分散投资与相关性

分散不是数量问题

如果分开买了五只半导体股，名字是五个，实际上却和押注在一件事上差不多。因为依赖同一行业、同一国家、同一经济周期的股票，会同时接收好消息和坏消息。分散投资的效果不在于持有多少只股票，而在于这些股票走势有多大差别。所以衡量分散程度时，与其先看买了什么、买了几只，不如先看它们是不是因为同样的原因涨跌。

怎样读相关系数

用一个数字表示两种资产在多大程度上同向波动，这就是相关系数。取值在-1到1之间，用过去的收益率数据计算。要记住，它不说明因果关系，只显示在计算期间一起波动的程度。

• 接近1：几乎同向波动
• 0附近：彼此没有明显关系
• 接近-1：有反向波动的倾向
• 同样两种资产，换个期间数值也会变

用数字看分散效果

假设把资金对半投入两种年波动率各为20%的资产。若两者相关系数为1，组合的波动率仍是20%。相关系数为0.5时约为17.3%，为0时降到约14.1%，理论上为-1时变为0。预期收益仍是两种资产的平均值，只有波动减小了——这就是分散的核心。反过来，相关性高的资产无论混合多少，这种效果几乎不会出现。以上数字是展示计算原理的例子，并非真实资产的数值。

分散能降低的风险与不能降低的风险

只发生在个别企业身上的事，比如业绩不佳或经营事故，持有多家企业就能相互抵消而减小。但利率变化、经济衰退这类推动整个市场的风险，无论增加多少只股票都依然存在。这就是只持有几百只股票的指数基金在市场大跌时也会一起下跌的原因。要连这部分剩余风险也降低，只能同时配置股票以外的其他类别资产，或者调整风险资产本身的比重。

暴跌期相关性会升高

平时各自波动的资产，在市场剧烈动荡的时刻经常一起下跌。因为恐慌蔓延时，人们会不分种类地卖出风险资产、寻求现金。所以如果只相信用平稳时期数据算出的低相关系数而放心，真正需要分散的时候效果可能已经减弱。看相关系数时，除了整个期间，再单独拿出大幅下跌的区间确认一下，更接近现实。

表面分散的常见陷阱

以为已经分散，实际却集中在一个方向的情况比想象的多。比如买了好几只基金，打开一看都大量持有相同的大盘股；或者把资金分到国内股票和海外股票，结果两边都偏重同一个科技行业。

• 把同一行业的多只股票分开持有
• 持有成分股大量重叠的多只基金
• 把资产集中在自己任职公司的股票上
• 持有多只名字不同但主题相似的产品

比重走样的问题

即使一开始把比重分得很均匀，时间一长，涨得多的资产比重会自然变大。放着不管，组合就会比当初设想的更偏向一边，那项资产回落时冲击也更大。所以很多人会按设定的周期或比重偏离标准，做恢复原有比例的再平衡。不过每次买卖都有手续费和税，实际收益还会因课税方式而不同，所以要一并考虑成本。再平衡并不保证收益，把它理解为让风险水平保持在最初设想的装置更准确。

自查组合清单

分散状态不是定一次就结束，而需要定期检查。逐项确认下面几点，就能看出表面分散与实际分散的差距。持有股票过去的相关系数可以用股票比较工具亲自计算。本文只解释概念，不推荐买卖任何特定资产，也不是投资建议。

• 按行业·国家·资产类别拆分持有资产，确认比重
• 若是基金，确认前几大成分股是否重叠
• 确认大跌区间里彼此是如何波动的
• 确认比重与最初计划偏离了多少